三鑫股份 具玻璃幕墙完整产业链的企业

    2006年幕墙工程施工、幕墙玻璃制品、家电玻璃制品收入占比分别为76%、20%、3%，其中幕墙玻璃制品优先满足工程项目自用、剩余部分对外销售。幕墙工程、幕墙玻璃、家电玻璃2006年毛利率分别为15%、26%、34%，幕墙工程施工因竞争激烈毛利率呈逐年下滑趋势、幕墙玻璃因国外收入占比提升而造成毛利率有所提高。。

　　2005-2006年公司净利润同比增长3.0%、9.9%，2006年幕墙工程施工、幕墙玻璃制品收入分别增长5.9%、18.9%，家电玻璃制品2006年是靠前个收入年。可以看出，受制于行业渡过快速增长期进入稳定平稳发展阶段、企业自身产能限制，近两年公司成长性较为缓慢。

　　凭借节能建筑幕墙技术被建设部评为全国首批“中国建设科技自主创新优势企业”称号，位列全国建筑幕墙前十名自主创新优势企业。根据中国建筑装饰协会幕墙委员会资料显示，公司经营规模和市场占有率连续多年位居国内建筑幕墙行业前三名，在点支式玻璃幕墙领域位居同行业靠前名。2006年公司在全国建筑幕墙行业的市场占有率约为2%。

　　未来增长路径主要来自于两个方面：（1）原有业务的增长，其中2006年末结转在建未完工合同金额9.21亿元，2007上半年新签合同金额约为有5个亿左右。家电玻璃制品2006年实现2613万元收入，预计2007年全年可实现约9000多万销售收入；（2）140万平方米LOW-E节能玻璃生产项目、大亚湾三鑫节能幕墙产品生产项目两个IPO项目增量推动。

　　预期2007-2009年净利润分别增长26.1%、33.4%、38.2%，EPS分别为0.36元、0.48元、0.66元。我们认为公司2007PE合理估值区间为25-30倍，即合理价格为8.95-10.74元。考虑到发行价20%左右折价效应，建议询价区间为：7.16-8.59元。

　　考虑到新股首日效应和中小板目前估值普遍较高的事实：若2007PEG=1，则公司2007年PE可达到35.8倍；若类同于建筑行业二级市场估值，公司2007年PE可达到44.9倍。基于目前市场估值热情和新股首日支撑，因此不排除首日二级市场股市情况到达12.81-16.08元的可能，即相当于2007年PE为35.8-44.9倍。