玻璃行业：原材料依然在高位 寻找下一个平衡点

【中玻网】10月产销率回升。10月销量4715.73万重量箱，同比增长21.79%，环比增长15.34%，产销率107.43%，比9月大幅提高12个百分点，是今年以来的较高值，本月库存环比下降3%。
　　
　　玻璃价格接近08年危机水平，上游原材料依然在高位。10月浮法玻璃价格63.12元/重量箱，环比下降2.83%，比年初已下降28.4%，接近08年低点；玻璃对纯碱需求占比近一半，玻璃行业景气下行并没有带动上游原材料价格大幅下降，以纯碱为例，10月份纯碱平均价格在2100元左右，5月至今一直在2000元以上；玻璃燃料分为天然气、重油、煤焦油、焦炉气等，其中天然气价格一般变化不大，重油价格我们参考华东地区燃料油价格，11月中旬价格4650元/吨，比10月上涨100元/吨。
　　
　　需求继续下降，保障房新增需求预计明年下半年显现。房地产调控经过一段时间发酵后，已经开始显现效果。单月看，10月房屋施工面积、新开工面积分别为1.39亿平米、1.26亿平米，同比下降22.3%和20.6%，环比下降2.74%和2.37%，今年以来初次出现环比下降。住建部公布保障房完成情况，截至10月底，全国保障房已开工超过1000万套，实现了年初计划的1000万套任务。今年的1000万套仅是开工，对玻璃需求尚未显现，预计将在明年下半年才能看出来。受汽车购置优惠政策取消和基数影响，今年4月以来汽车产量增速已降至个位数，10月累计增速4.2%，比1-9月下降0.25个百分点，10月单月产量增速1.3%，环比下降3.6%；9月单月出口1529万平米，同比下降0.13%，环比下降6%，已连续3个月下降。
　　
　　冷修线增多，以降产能换生存。目前玻璃平均价格已经接近成本，加之未来需求的不明朗，近几个月冷修停产的玻璃生产线不段增加。截至11月20日，国内停产24条，冷修20条，比上月增加8条，冷修日容量增加3230吨至8010吨，放水2条跟上月一致，本月没有新增的生产线。11月9日华东区域厂家市场形势研讨会召开，会议决定各参会企业通过各种形式减少产能20%，实现减少产能换空间，我们预计未来2-3个月内下游需求没有好转迹象，冷修的生产线还会增加。
　　
　　预计明年4-5月行业见底。从历史看，2006年至今，玻璃行业经历3个周期，靠前个周期31个月，第二个周期20个月，第三个周期已经历16个月，每一个周期开始基本上对应着溢价率的低点。如果与第二个周期时间相同，预计将在明年4-5月开始新一轮周期。从基本面看，行业正经历着产品价格下降而成本未降的阶段，价格已在成本以下，随着亏损的加剧和影响扩大，冷修生产线将随之增加，行业供给压力将大幅减轻；在需求侧，目前当月房地产新开工面积增速已降至个位数，未来调控不放松新开工面积有可能降为负数，保障房今年完成开工任务，能否顺利实现全部竣工尚有待观察，即使乐观看，也需要等待明年下半年释放需求，因此我们认为明年上半年行业将经历供给下降、需求下降和去库存阶段，三者平衡点何时出现将是下一个周期开始。
　　
　　投入资金策略。目前行业估值溢价在低位，但正面积较因素未出现，反之负面因素正在释放和消化，玻璃行业将经历一个寻底过程，我们维持行业“中性”不变。个股中，推荐今年超跌及对浮法玻璃依赖性较低的个股，如南玻、金刚玻璃(300093)、秀强股份(300160)。