福耀玻璃三季报简评:原材料涨价压缩利润空间

【中玻网】原材料成本上升毛利率下滑
　　
　　公司3Q10毛利率35.8%,同比降低2.3个百分点,环比降低0.9个百分点。毛利率降低受纯碱、重油涨价、劳动力成本上升、金额升值等多重因素的影响,其中原材料成本上涨为主因。预期随着重油、纯碱等上游原材料价格逐步下降,公司成本压力将在四季度有所减缓。
　　
　　税费、利息支出等增加
　　
　　1-9月,公司营业税较去年同期增加3557万,同比增长1310%,原因为2010年12月开始征收城市维护建设税及教育费附加;财务费用合计1.6亿元,同比增长24%,财务费率2.3%,同比上升0.2个百分点,主要受信贷紧缩利息支出增加的影响。
　　
　　7-9月,管理费率8.1%,同比提升0.8个百分点,环比持平,主要是研发支出、职工薪酬及修理费用增加所致。
　　
　　浮法玻璃自配率有提升空间
　　
　　公司目前浮法玻璃自配率50%+,与之前变化不大,重庆万盛浮法一号线已经点火投产,目前经营情况良好。预计二号线投产后,将发挥规模效应,实现项目整体盈利的同时,提高浮法玻璃自配率,降低物流、包装成本,公司利润率有望回归上升通道。
　　
　　盈利预测和评级
　　
　　根据公司已披露的业绩及未来成本趋势,调整2011-2013年EPS分别至0.80元、0.95元、1.10元,对应PE估值分别为11.1、9.3和8.1倍。公司行业龙头地位稳固、受益国内汽车市场增长确定性高,自配率仍有提升空间,未来业绩有望保持平稳较快增长,维持买入评级,目标价11.5元,较目前股市情况上行空间30%。