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【中玻网】受益于国内汽车市场规模较快提升,以及海外需求逐渐复苏,公司2010年收入、盈利增长较快。2010年全国累计实现汽车销量1806万辆(+32%),快速提升的购买能力和显著偏低的保有水平驱动中国汽车需求持续较快增长,中高等乘用车需求持续较快增长。2010年1一11月,中国累计出口汽车玻璃28.6亿吨(+27%)。受益于国内汽车市场增长,以及海外需求复苏,福耀玻璃2010年收入、盈利增长较快。我们预计公司2010年收入有望超过80亿元(+33%),维持每股收益0.89元(+43%)的预测。
综合考虑国内汽车需求提升、市场结构变化,以及海外OE叨AM市场需求增长,我们预计公司2011年产销规模增长约20%。我们对2011年中国汽车市场维持相对乐观态度,预计汽车行业有望实现10一巧%的需求增长,以私家车为主的轿车市场有望实现巧%以上的需求提升。公司在国内汽车玻璃OEM市场占有率已上升至约68%,公司在汽车玻璃OEM市场的竞争优势日益显著,我们判断公司市场地位仍有望持续提升,预计2011年公司国内市场需求增长巧一20%。综合考虑海外AM和OEM市场增长,我们预计公司2011年产销规模有望实现约20%的提升。
公司未来依然存在非常大的发展空间,海外市场或助力增长。2010年上半年,公司在国内汽车玻璃配套市场份额进一步提升至68%,市场普遍担心公司未来的成长空间有限。我们认为,公司未来的增长空间仍然非常大:一方面公司可以享有来自汽车市场自身10一巧%的产销规模增长;另外一方面换车需求驱动中高等乘用市场份额快速提高,将有利于公司市场份额提升。此外,汽车玻璃海外市场需求逐渐恢复,公司综合实力逐渐增强,在OEM和AM市场的销量有望增加。我们预计未来3一5年,公司销量规模复合增速接近巧一20%。
福耀有望从“中国优异”走向“世界巨头”。公司技术实力逐渐提升,以客户需求为指南,研发出多种高技术含量的玻璃,如热吸收隔热玻璃、天线玻璃、隔音玻璃等。公司目前在大部分国家汽车玻璃市场份额约为巧%,是大部分国家第三大玻璃供应商,30%左右的产品在海外市场销售。我们认为公司未来有望凭借日益提升的技术水平、的综合实力逐渐拓展海外OEM/AM市场,逐渐由“中国优异”玻璃企业逐渐向世界玻璃巨头迈进。
风险因素:宏观经济预期变差导致下游汽车需求不达预期;重油、纯碱等原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利;金额大幅升值削弱公司产品全部竞争力等。
盈利预测、估值及投入资金评级:综合考虑下游汽车市场需求的持续旺盛,公司产品结构和盈利能力,我们维持公司10/11/12年0.89元/l.08元/l.29元的盈利预测,当前价10.82元,对应10/11/12年PE分别为12/10/8倍。结合目前行业平均估值水平和公司的市场地位,我们认为公司合理估值水平应在2011年13一巧倍PE,维持公司“买入”评级,目标价14.5元。
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