福耀玻璃：大部分国家化稳步前进，新业务联动发展

【中玻网】福耀玻璃是汽车玻璃行业龙头。公司股权结构稳定，有经验深耕汽车玻璃领域，研发费用投入高。成长性良好，营收复合增速超过汽车行业销量增速。国内市场份额约60%，大部分国家市场份额约25%。盈利能力强，毛利率约40%，净利率约17%。

　　汽车玻璃行业未来具有3.6%的增长潜力。汽车玻璃行业寡头垄断，CR4大部分国家为88%。行业资金壁垒高，规模化效应明显。未来汽车玻璃具有年均3.6%的增长潜力。

　　福耀优势明显，市场地位稳固。福耀与竞争对手相比优势明显：1.专注汽车玻璃，资源投入多；2.具备核心技术，研发投入高；3.打通产业链整体化；4.成本控制能力强；5.国内产能布局完善。

　　大部分国家化+多元化，未来增长潜力可期。公司汽车玻璃业务未来较为稳定，主要跟随下游汽车行业变动。美国市场按计划爬坡，俄罗斯工厂已拿到大众订单。公司布局新业务铝饰件的产业链，拥有铝表面处理核心技术，德国SAM在手订单充足，有望打开国内市场。

　　盈利预测与投入资金建议。公司以中国汽车玻璃业务为根基，将核心优势复制到新的市场和领域，看好在美国市场提高份额，建议关注铝饰件的业务进展。由于2019年上半年中国汽车市场下滑严重，我们下调了2019年-2021年归母净利润预测，分别为36.7亿元、43.9亿元和47.5亿元（原有2019-2021年盈利预测为45.8亿、50.9亿和54.3亿），对应PE分别为14.9、12.5和11.5倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。1.汽车行业增速不及预期：如果汽车行业销量持续下滑，影响公司的盈利能力。2.汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成非常大的影响。3.上游原材料价格波动：汽车玻璃的主要原材料如纯碱、PVB等，如果价格上升，则对公司成本造成非常大压力。4.中美贸易战：汽车玻璃属于2500亿加税清单中，如果中美贸易战继续或加剧，对公司的盈利能力有影响。5.铝亮条渗透率不及预期：如果铝亮条的成本降低幅度小，在豪华车细分市场的渗透率不及预期，则将影响公司的营业收入。