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玻璃——整体处于筑底态势,静候再均衡

来源:国信证券 作者:黄道立,陈颖 2019/6/28 17:21:57

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中玻网行业运行成色不足,整体处于筑底态势

  玻璃价格持续下行,库存压力阶段性凸显

  年初以来,在需求增量有限背景下,受供给端复产和新建投产超预期,同时部分到期生产线推迟冷修,产能缩减低于预期,阶段性供给压力凸显,玻璃价格延续下行趋势,并呈现出淡季库存高企迹象。

  截至6月14日当周,全国主要城市浮法玻璃现货平均价为73.61元/重箱,同比下滑8.04%,年初至今均价75.74元/重箱,较2018年全年(80.4元/重箱)下滑5.82%,国内要点省份玻璃生产线库存3020重箱,较去年同期减少562重箱,压力小幅缓解,但仍处于近年相对高位。

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  玻璃生产成本主要集中于纯碱和燃料,随着近两年纯碱价格弹性放大,纯碱价格成为影响玻璃利润的重要因素。年初以来,纯碱价格波动振幅收窄,价格中枢小幅上移,玻璃-纯碱重油价格差继续回落,盈利空间进一步收窄。

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  盈利承压,行业内部分化加剧

  行业运行低于预期,收入、盈利增速放缓,盈利能力、现金流承压。截至2019Q1,我们统计的11家玻璃板块上市公司共实现营业收入107.7亿元,同比下滑6.4%,实现归母净利润5.7亿元,同比下滑35.5%,连续3个季度同比负增长,现金流同步承压。盈利能力和偿债能力进一步分化,龙头企业优势明显。

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  预期与现实继续博弈,但冷修周期逻辑依然存在,静待再均衡

  在需求整体进入下行周期的背景下,供给成为决定售价趋势变动的关键因素。由于玻璃行业市场集中度偏低,在缺乏明确政策干预情况下,产能主动收缩的动能相对较低,停产时点取决于企业现金流情况,尤其在环保因素导致复产成本大幅增加的情况下,生产线冷修停产意愿进一步较低。尽管玻璃企业可以通过热修方式一定程度延缓窑炉寿命,但仍需通过冷修完全解决耐火材料腐蚀等问题,以保证产品质量稳定和生产安全。

  5月以来,冷修停产的玻璃生产线明显增多。6月10日,邢台市大气污染防治工作领导小组发文,自6月10日-7月10日开展为期一个月的大气污染防治强化攻坚行动,要求安全实业、正大玻璃、长城玻璃、德金玻璃、鑫利玻璃和海生玻璃6条以煤为燃料的生产线立即停炉改造;19日开始沙河地区开始限产16%,以回应前期集中停产6条线的政策,目前大部分生产企业已开始执行此政策。整体来看,玻璃自然冷修周期的逻辑依然存在,随着价格下跌、盈利持续收窄,有望加速企业冷修停产进程,从而带来供给端的明显收缩,有利于行业实现再均衡,同时环保趋严有望进一步加速行业供给出清。

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  2019年下半年玻璃展望——静待再均衡,布局超跌优异股

  综上分析,从需求端看,随着前两年房地产开工项目施工进度的逐步推进,预计下半年竣工增速缓慢回升可期,但回升强度受制于宏观货币环境及开发商预期,同时,年初以来资本市场对竣工增速恢复预期较为强烈,这一点在产业链相关个股估值强劲修正已充分体现,而现实中房地产调控政策仍趋紧,货币政策未走大水漫灌的老路,竣工增速的恢复强度恐与市场预期存在一定偏差。从供给端看,玻璃自然冷修周期的逻辑依然存在,随着价格下跌、盈利持续收窄,有望加速企业冷修停产进程,从而带来供给端的明显收缩,同时环保趋严有望进一步加速行业供给出清。因此,下半年玻璃行业供求双方面的演变均需要进一步的跟进和观察,期待再均衡。从估值上看,年初以来玻璃板块上市公司受益竣工预期提升,股市情况表现活跃,但在需求持续不及预期,同时复产和新建投产超预期背景下,阶段性供给压力凸显,股市情况大幅回调至年初水平。当前股市情况已基本反映了下半年供需持续趋弱的悲观预期,估值水平偏低,龙头公司估值已进入安全边际区域,配置价值凸显,且龙头企业产品升级战略亦在稳步推进,建议逢低布局,坚守价值。

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