福莱特：长协订单验证光伏玻璃重要性和公司行业地位

【中玻网】事件

　　公司公告与隆基股份签订16,160万平米光伏镀膜玻璃销售合同，合同期限2.5年(2019.07.01-2021.12.31)，售价根据市场行情每月协商确定。

　　经营分析

　　合同覆盖隆基未来三年光伏组件玻璃采购需求的40%~50%，公司将成为其玻璃主供应商。根据我们的测算(详见后页)，基于60片型组件310W的功率假设，当双面组件占比20%~40%时，合同销售的16,160万平米光伏镀膜玻璃可以满足22~26GW组件的生产需求。隆基2018~2021E规划年底组件产能9/16/25/30GW，假设未来三年隆基从福莱特采购玻璃的规模占其总采购量比例维持稳定，则2019H2~2021年采购量占合同总量的比例将分别为11%/38%/51%，合同将覆盖隆基光伏玻璃总需求的40%~50%。

　　合同覆盖福莱特未来三年光伏玻璃产能的20%~30%，保障新增产能消化。公司凤阳一期第三条1000d/t产线已于今年4月点火，当前总产能对应日熔量4690t/d；越南一期1000d/t产线计划今年Q4投产，届时总产能将达到5690t/d；假设拟建的凤阳二期两条各1200d/t产线2020年底前能够投产，则2021年有效产能将达到8090t/d以上。根据以上新增产能投产节奏测算，该合同将覆盖公司未来三年光伏玻璃总产量的20%~30%，有效提升新增产能消化的保障水平。

　　长协订单充分反映组件龙头企业对光伏玻璃重要性和供应保障需求的认可。一直以来，多晶硅料作为光伏组件产品重要、成本占比高的单一原材料，在硅料企业和硅片/组件企业之前签署长期供应协议十分普遍，而随着双面发电组件的普及、硅片薄片化的推进、以及硅料价格的持续走低，光伏玻璃在组件成本中的占比很快将超过硅料，成为占比大的原材料。而目前光伏玻璃供应企业相对较少，且集中度仍在提升，而产能扩张周期又较长(15~18个月)，那么对于产能规模非常大的组件企业而言，保障光伏玻璃供应的重要性就不言而喻了。

　　盈利调整与投入资金建议

　　维持公司2019~2021年净利润预测6.9、10.1、12.4亿元，三年净利润复合增速45%，对应EPS0.35、0.52、0.64元。

　　公司当前A股股市情况对应2019/20年30/21xPE，我们维持A股“增持”评级；H股股市情况对应2019/20年10/7xPE，维持H股“买入”评级

　　风险提示

　　大部分国家新增装机、或双面发电组件渗透率、或公司产能建设进度不及预期。